برنده می فروشید و بازنده خریداری می کنید؟تأثیر آشنایی بر تصمیم گیری سرمایه گذاران فردی: نتایج تجربی

هدف: این مقاله با استفاده از نتایج حاصل از آزمایش های آنلاین ، تأثیر تعصب آشنایی بر روند تصمیم گیری پاسخ دهندگان را مورد بررسی قرار می دهد. طراحی/روش شناسی/رویکرد: در مجموع 255 شرکت کننده تحقیق از کشورهای پس از اتحاد جماهیر شوروی 510 آزمون آنلاین را که در قالب بازی های سرمایه گذاری ارائه شده اند ، انجام دادند. در بازی ها ، پاسخ دهندگان مجاز به فروش ، خرید یا نگهداری دو نوع اوراق بهادار دارایی هستند: دارایی های آشنا و ناآشنا. یافته ها: دارندگان اوراق بهادار با دارایی های آشنا 1. 34 برابر بیشتر در فروش برندگان و نگه داشتن بازندگان و 1. 10 برابر بیشتر از دارندگان پرتفوی ناآشنا پایدار بودند. علاوه بر این ، پاسخ دهندگان که دارایی های آشنا را اداره می کردند ، تمایل به تولید توزیع نتیجه ترمینال با یک کورتوز داشتند که 27. 8 ٪ بیشتر از توزیع کسانی که دارایی های ناآشنا بودند ، بیشتر بود. اصالت: چندین مطالعه علمی ، تعصب آشنایی ، اثر تمایل ، تجارت بازخورد مثبت سرمایه گذاران انفرادی و معاملات ریسک را مورد بررسی قرار داده است. با این حال ، آنها این مباحث را به طور جداگانه بررسی کردند. در مطالعه حاضر ، بنابراین ما یک آزمایش آنلاین برای شناسایی جنبه های جدید رفتار سرمایه گذار ایجاد کردیم.

1. مقدمه

مطالعات قبلی بر تأثیر تعصب آشنایی بر اثر تمایل متمرکز شده است (Bulipopova و همکاران 2014). با این حال ، پاسخ دهندگان در این مطالعات فقط موفق به فروش و نگه داشتن دارایی هایی شدند که برای اندازه گیری از دست دادن ضرر کافی بودند. علاوه بر این ، سرمایه گذاران انفرادی نیز می توانند دارایی خریداری کنند. در مطالعه حاضر ، بنابراین ما یک آزمایش آنلاین برای شناسایی جنبه های جدید رفتار سرمایه گذار ایجاد کردیم. طراحی و روش آزمایش بعداً در این مقاله توضیح داده شده است. در این بخش در مورد ملزومات تأمین مالی رفتاری مورد بحث قرار گرفته و جنبه های دیگر رفتار سرمایه گذار تحت بررسی را مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهد.

نظریه چشم انداز Kahneman و Tversky (1979) از دست دادن سرمایه گذار به عنوان یک ناهنجاری و در نتیجه تمایل به فروش برندگان و نگه داشتن بازنده در نظر گرفت. نظریه اثر Desposition که توسط شفرین و Statman (1985) معرفی شده است ، این ناهنجاری را در توضیح مفهومی خود در مورد سایر غیر منطقی سرمایه گذار گنجانیده است. اودین (1998) ادعا كرد كه غیرمنطقی بودن جنبه اصلی تأثیر در جابجایی بازار است و باعث می شود سرمایه گذاران ضمن اجتناب از ضرر ، برندگان را بفروشند.

نظریه چشم انداز یک مفهوم گسترده تر در مقایسه با اثر تمایل است. بنابراین ، ما چند پدیده دیگر را مورد تجزیه و تحلیل قرار دادیم که می تواند به طور کلی مربوط به تصمیم گیری سرمایه گذاران باشد.

مفهوم تعصب آشنایی ، که توسط گراهام (1955) معرفی شده است ، یکی از موضوعات گسترده ترین امور مالی رفتاری کلاسیک است. کائو و همکاران.(2011 ، ص 173) از "حق بیمه ناآشنا" منعکس شده در قیمت سهام تعادل ذکر شده است. دانشمندان دیگر در مورد به اصطلاح تعصب خانه در سرمایه گذاری در سرمایه گذاری خارجی به عنوان نوعی تعصب آشنایی بحث کرده اند (Ke et al. 2009 ؛ Levis et al. 2016). آشنایی نقش مهمی در تخصیص دارایی ها در یک محیط آشنا دارد (Ke et al. 2009 ؛ Keloharju et al. 2012). به عنوان مثال ، مدیران نمونه کارها اغلب ترجیح می دهند وجوهی را به شرکت های کشور خود اختصاص دهند (استخر و همکاران 2012). Tekçe و همکاران با استفاده از داده های عملکرد سرمایه گذاران ترکیه ، Tekçe و همکاران.(2016) همبستگی قوی بین تعصب آشنایی ، جنسیت ، سن و درآمد را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد.

اعتماد به نفس یکی دیگر از تعصبات است که می تواند بر رفتار سرمایه گذاران تأثیر بگذارد. این ممکن است سرمایه گذاران را به ریسک پذیری ، تجارت تهاجمی و بیش از حد اهمیت اطلاعات به دست آمده خصوصی در حالی که به اطلاعات عمومی توجه می کنند ، بیش از حد ارزیابی کند (رحما و اسکالرا 2019).

تفاوت ظریف بین آشنایی و اعتماد به نفس وجود دارد. به عنوان مثال ، بگذارید فرض کنیم که مدیران نمونه کارها تصمیم می گیرند پول مشتری خود را در شرکت های کشورهای وطن خود سرمایه گذاری کنند. آیا این یک مورد از تعصب آشنایی است - پول و همکاران.(2012) استدلال كردند كه این مدیران تهاجمی تر و نسبت به اطلاعات عمومی حساس تر و حساس تر هستند ، بنابراین نشان دادن بیش از حد بیش از حد (همانطور كه توسط رحما و اسكالرا (2019) اشاره شده است)؟هر دو نوع تعصب می توانند به طور قابل توجهی روی سرمایه گذاران تأثیر بگذارند.

تجارت بازخورد مثبت مفهوم دیگری است که شامل عدم تقارن از نظر تجارت افراد ، با رابطه مستقیم با یافته های ما است (وان و همکاران 2016). بنابراین ما این فرضیه را آزمایش کردیم که تعصب آشنایی می تواند بر تصمیم گیری سرمایه گذاران تأثیر بگذارد ، از جمله ترجیحات خرید.

آزمایش ما یک تجلی اساسی دیگر از تئوری چشم انداز را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد - تفاوت آماری قابل توجهی در کورتوز که می تواند برای نشان دادن تأثیر آشنایی و تعصبات بیش از حد به دلیل وابستگی احتمالی آن به نوسانات دارایی به طور کلی فرض شود (Rahma and Scalera 2019).

مطالعه حاضر ، بنابراین ، از یک رویکرد تجربی برای تجزیه و تحلیل تأثیر تعصب آشنایی بر فرآیندهای تصمیم گیری سرمایه گذاران فردی ، از جمله اثر استفاده ، ترجیحات خرید و تمایل به انجام معاملات خطرناک استفاده شده است. همانطور که قبلاً مورد بحث قرار گرفت ، چندین مطالعه دانشگاهی تعصب آشنایی ، اثر تمایل ، تجارت بازخورد مثبت سرمایه گذاران انفرادی و معاملات ریسک را مورد بررسی قرار داده اند. با این حال ، آنها این مباحث را به طور جداگانه بررسی کردند.

این مقاله استدلال می کند که ناهنجاری های احساسات سرمایه گذار زیر زیر باعث تعصب آشنایی می شود:

ساختار کاغذ دارای پنج بخش است. این کار از مقدمه (بخش فعلی) و بخش 2. شروع می شود. بر روی مواد (بخش 2. 1) ، مجموعه داده ها (بخش 2. 2) و روش ها (از جمله تأیید ؛ بخش 2. 3) تمرکز دارد. سه گروه از نتایج وجود دارد که می توان در بخش 3 یافت: از دست دادن ضرر ، ترجیحات خرید و ریسک پذیری (به ترتیب بخش 3. 1 ، بخش 3. 2 و بخش 3. 3). بخش 4. شامل بحث مطالعه ، و بخش 5. مقاله را نتیجه می گیرد. لیست مرجع در انتهای این مقاله به ترتیب حروف الفبا واقع شده است.

2. مواد ، مجموعه داده ها و روش ها

2. 1مواد

مشارکت در این مطالعه داوطلبانه بود. هیچ خطر روانی یا مالی برای شرکت کنندگان در مطالعه وجود نداشت و از اطلاعات شخصی آنها استفاده نشده است. ما از کدهای اخلاقی مناسب مدرسه عالی اقتصاد پیروی کردیم.

ما یک وب سایت ایجاد کردیم (http://finance2. z-marketing. ru ، که در تاریخ 13 دسامبر 2020 به آن دسترسی داشت) ، که شبیه ساز معاملات ما را در خود جای داده است. هر پاسخ دهنده ای که از بازار آزمایشی پیشی می گرفت ، با پول پاداش می گرفت (که از صندوق های خصوصی محققان پرداخت می شد) ، و قیمت دارایی به طور تصادفی برای ایجاد انگیزه در پاسخ دهندگان تغییر یافت. براساس تجزیه و تحلیل ما در مورد آدرس های IP بازدید کنندگان ، بیشتر بازدید کنندگان وب سایت ، اعم از زن و مرد ، سخنران روسیه از روسیه ، اوکراین و سایر کشورهای پس از شوروی بودند. این توزیع پاسخ دهنده را می توان تا حدودی به این واقعیت نسبت داد که وب سایت ما توسط یک تأثیرگذار برتر شبکه اجتماعی اوکراین که وب سایت های آزمایشی را ارتقا داده است ، تبلیغ می شود. این مخاطبان تأثیرگذار اوکراینی محدود به اوکراین نبودند. وبلاگ او به زبان روسی به ترتیب در رده اول و چهل و سوم در اوکراین و جهان قرار گرفت (طبق آمار اخیر LiveJournal. com ، که در تاریخ 1 ژوئن 2021 به آن دسترسی داشت). بنابراین ، شرکت کنندگان در آزمایش سخنرانان روسی از سراسر جهان بودند. پاسخ دهندگان همچنین از طریق لیست دوستان فیس بوک نویسندگان مطالعه حاضر استخدام شدند.

نمونه کارها دارایی های آشنا (شکل 1) شامل کالاهای مشهور است: دانه ، ذرت ، طلا ، روغن ، شکر ، چای ، قهوه و زغال سنگ. ما تصمیم گرفتیم از کالاها برای جلوگیری از انتشار اطلاعات غلط در مورد مدیریت تراشه های آبی در بین شرکت کنندگان استفاده کنیم. این امر به اطمینان از اینكه همه پاسخ دهندگان ما مشتاق دارایی های موجود در پرتفوی هستند ، كمك كرد. به عنوان مثال ، ما فرض کردیم که اطلاعات منتشر شده نشان می دهد که برخی از تراشه های آبی روسیه روند معاملاتی منفی را برای پاسخ دهندگان ما در شبکه های اجتماعی نشان می دهند ، می توانند به طور بالقوه سرمایه گذاران واقعی را نادرست بدانند. علاوه بر این ، ما از روسی به عنوان زبان ارتباطی برای افزایش آشنایی استفاده کردیم.

علاوه بر این ، ما از Rubles (مالش) برای ساده سازی انتقال نهایی به پاسخ دهندگان برنده استفاده کردیم. با این حال ، تعداد قابل توجهی از پاسخ دهندگان غیر مسکونی روسی زبان (وضعیت مسکونی تعیین شده بر اساس داده های IP) ترجیح می دهند از سایر ارزها برای نقل و انتقالات پی پال استفاده کنند. علاوه بر این ، در آزمایش های قبلی (Bulipopova و همکاران 2014) از دلار آمریکا در معاملات مالی استفاده می شد و پرداخت به برندگان اغلب بودجه آزمایش را کمی تنگ می کرد. بنابراین ، ما تصمیم گرفتیم معاملات را با استفاده از RUB انجام دهیم (1 دلار برابر با 72. 5 مالش [از ژوئن 2021]) است.

نمونه کارها ناآشنا دارای دارایی هایی بود که با ترکیبی به طور تصادفی از سه حرف x ، y و z برچسب گذاری شدند (برای مثال ، ZXX یا YXZ [طرح تکمیلی S1] را ببینید). 12 ماه از ژانویه تا دسامبر در بالای جدول (در سمت راست سر ستون دارایی) به نمایش گذاشته شد. بازی از ژانویه آغاز شد. همه پاسخ دهندگان هشت دارایی داشتند که هر یک از آنها 10 مالش ارزش داشت. آنها همچنین 20 مالش به صورت نقدی داشتند و ارزش اولیه اولیه همیشه 100 مالش بود. دکمه های فروش و خرید در سمت چپ جدول قرار داشتند."مقدار کل" به مجموع تمام مقادیر دارایی اشاره دارد و در ردیف پایین ظاهر می شود. این مقدار کل در هر ماه آزمایش تغییر کرد.

هر پاسخ دهنده فقط می تواند یک بار بازی را انجام دهد و باید هم پرتفوی آشنا و هم ناآشنا تجارت کند که هر یک از آنها به طور تصادفی برای آنها انتخاب می شود.

روند معاملاتی برای هر دارایی شامل 11 دور نوسانات قیمت (از فوریه تا دسامبر با ژانویه به عنوان نقطه اولیه) است.

پاسخ دهندگان می توانند دارایی های خود را بفروشند ، خریداری کنند یا نگه دارند (به عنوان مثال ، پاسخ دهندگان مجاز به تجارت در طول آزمایش به طور فعال هستند).

از یک فرآیند تصادفی مصنوعی ساخته شده برای ایجاد فرآیند تولید قیمت استفاده شد. ما در هر مرحله از فرآیند ، یک الگوریتم برای تولید افزایش قیمت تصادفی (یا 1 +1 یا 1) ایجاد کردیم. این ویژگی متمایز این الگوریتم این بود که در هر مرحله از فرآیند ، افزایش قیمت همبستگی منفی را برای هر جفت دارایی به طور تصادفی انتخاب شده ایجاد می کند. ما یک نمونه کارها از دارایی ها را به دست آوردیم که با گذشت زمان ارزش ثابت برای همه دارایی ها را حفظ می کرد (اگر یک پاسخ دهنده هیچ کاری نکرد ، این نمونه کارها در طول هر ماه از آزمایش در 100 مالش باقی مانده است). با این حال ، سرمایه گذار باید تلاش کند و برای درک روند ، منحنی یادگیری خاصی را پشت سر بگذارد. مسلماً ، یک استراتژی حداکثر ثروت برای این نوع نمونه کارها شامل اجازه حفظ دارایی در غلظت های بالاتر (به عنوان مثال ، جلوگیری از تنوع قابل توجه) ، کاهش سریع ضررها و انجام معاملات سودآور تا حد امکان است.

ما داده های بازده مالی ترمینال را برای پردازش نتایج (به عنوان مثال ، نتایج هر یک از پاسخ دهنده ها برای اوراق بهادار آشنا و ناشناس) تجزیه و تحلیل کردیم. ما تأکید کردیم که هر پاسخ دهنده ، که دو نوع اوراق بهادار (دارایی های آشنا و ناآشنا) را مدیریت می کرد ، این فرصت را داشت که پول واقعی کسب کند. توزیع تصادفی برای تعیین نوع نمونه کارها که یک پاسخ دهنده باید ابتدا مدیریت کند ، استفاده شد. این به حفظ همان سطح عدم اطمینان در بین همه پاسخ دهندگان کمک کرد.

2. 2مجموعه داده

این مجموعه داده شامل نتایج 510 آزمون آنلاین است که توسط 255 پاسخ دهنده روسی زبان در سراسر جهان به پایان رسید. این نتایج شامل عملکرد مالی است - چگونه بسیاری از پاسخ دهنده ها برنده/گمشده ، تعداد معاملات انجام شده توسط پاسخ دهندگان و برچسب های منحصر به فرد پاسخ دهندگان یا برچسب های حساب دیگر برای انتقال پول واقعی به آنها در صورت برنده شدن.

2. 3تایید

ما نتایج همه پاسخ دهندگان را جمع آوری کردیم. این نتایج را می توان در http://finance2. z-marketing. ru/results. html مشاهده کرد (دسترسی به 1 اوت 2021). اطلاعات شخصی حساس ، از جمله اطلاعات تماس و آدرس های IP ، که در نتایج موجود بود پنهان و محرمانه بود.

ما از آزمون T دو نمونه ای Welch برای تجزیه و تحلیل هر دو از دست دادن و خرید ناهنجاری ها در بخش 3. 1 و بخش 3. 2 استفاده کردیم. از راه انداز اضافی برای تجارت ریسک پذیر (بخش 3. 3) استفاده شده و برای بررسی تفاوت های آماری بین معیارهای آزمایش تخمین زده شده از اوراق بهادار آشنا و ناآشنا (Horowitz 2019). برای تجزیه و تحلیل معاملات به دنبال ریسک (بخش 3. 3) ، ما از روش استاندارد برای استفاده مجدد با جایگزینی استفاده کردیم. 100000 نمونه از معیارهای مورد بررسی را تولید کرد. میانگین ، انحراف استاندارد و کورتوز را برای هر نمونه زیر محاسبه کرد. و سپس آزمون T دو نمونه ای Welch را برای پذیرش یا رد فرضیه برابری آماری اجرا کرد. تجزیه و تحلیل با استفاده از زبان برنامه نویسی R انجام شد.

3. نتایج

3. 1بیزاری از دست دادن

این مطالعه در درجه اول با هدف تأیید فرضیه زیر انجام شده است: دارندگان دارایی های ناآشنا نسبت به تحقق ضررها نسبت به تحقق ضرر کمتری دارند (Bulipopova و همکاران 2014). برای اندازه گیری اثر استفاده ، از آرایشگر اصلی و همکاران استفاده کردیم.(2007) روش شناسی ، که در Bulipopova و همکاران نیز شرح داده و منتشر شد.(2014):

ما تمام سودهای کاغذی (یا ضرر) را با ضرب سود/ضرر خالص برای یک موقعیت (به عنوان مثال ، دانه در دارایی های آشنا ، شکل 1) در هر ماه (به عنوان مثال ، مارس ، مالش 1) محاسبه کردیم ، ضمن اینکه کل این سهام را در نظر می گیردبا توجه به نمونه کارها

ما نتایج هر ماه را در دو ستون جداگانه - یکی برای دستاوردهای کاغذ و برای تلفات کاغذی - خلاصه کردیم تا به دستاوردهای کاغذ جداگانه (PG) و تلفات کاغذ (PL) برسیم.

در مرحله بعد ، ما با ضرب سود/ضرر موقعیت هر دارایی توسط کل دارایی های فروخته شده توسط پاسخ دهندگان ، سود/ضرر تحقق یافته (RG/RL) را محاسبه کردیم.

ما نسبت دستاوردها/تلفات تحقق یافته (PGR یا PLR) را به شرح زیر محاسبه کردیم: PGR = RG/(RG + PG) و PLR = RL/(RL + PL)

برای یافتن اختلاف متوسط بین PGR و PLR (AVG (PGR - PLR)) برای هر دو پرتفوی آشنا و ناآشنا ، ما از نتایج ذکر شده در نقطه (D) استفاده کردیم.

ما دریافتیم که عدم تمایل به تحقق ضررها در مقایسه با کسانی که دارای پرتفوی ناآشنا هستند ، در بین دارندگان اوراق بهادار آشنا 1. 34 برابر بیشتر بود: AVG (PGR - PLR) به ترتیب 3. 61 ٪ و 2. 69 ٪ برای اوراق بهادار آشنا و ناآشنا ، به ترتیب (جدول 1).

ما از آزمون t دو نمونه ای Welch برای رد فرضیه تهی استفاده کردیم. نتایج مختصر محاسبه ما به شرح زیر بود:

هنگامی که P-Value برابر است با 0. 00773639 (P (x ≤ t) = 0. 996132) ، احتمال یک خطای نوع 1 (رد یک H صحیح₀) رخ داده کوچک یا 0. 007736 (0. 77 ٪) است. میانگین برای اوراق بهادار ناآشنا برابر با میانگین برای نمونه کارها آشنا نبود. بنابراین ، تفاوت بین میانگین نمونه های ناآشنا و آشنا به اندازه کافی بزرگ بود که از نظر آماری معنی دار بود.

3. 2پایداری از نظر خرید دارایی های افتاده

برای ارزیابی ترجیحات خرید پاسخ دهندگان ، ما روش استفاده شده توسط باربر و همکاران را اصلاح کردیم.(2007) ، که در بخش قبلی ذکر شده است. دو نکته اول (A&B) مشابه هستند:

در مرحله بعد ، ما با ضرب مقادیر افزایش یافته/افتاده برای موقعیت هر دارایی توسط کل دارایی های خریداری شده توسط پاسخ دهندگان ، خریداری شده/افتاده (BR/BF) را محاسبه کردیم.

برای یافتن اختلاف متوسط بین PBR و PBF برای هر دو پرتفوی آشنا و ناآشنا ، ما از نتایج ذکر شده در نقطه (D) استفاده کردیم.

همه پاسخ دهندگان در خرید دارایی های افتاده همچنان ادامه داشتند. بر اساس عملکرد بازخورد مثبت ، این ناهنجاری می تواند با رویکرد تجارت کلاسیک بحث برانگیز باشد (وان و همکاران 2016). الگوهای خرید پاسخ دهندگان به شرح زیر بود:

دارندگان اوراق بهادار آشنا از نظر خرید دارایی های افتاده در مقایسه با دارندگان آنهایی که ناآشنا هستند ، 1. 10 برابر بیشتر بودند (جدول 1 را ببینید).

آزمون t دو نمونه Welch برای رد فرضیه تهی انجام شد. نتایج مختصر محاسبات ما به شرح زیر بود:

هنگامی که P-Value برابر است با 0. 000769402 (P (X ≤ T) = 0. 999615) ، احتمال یک خطای نوع 1 (رد یک H صحیح₀) رخ داده کوچک است: 0. 000769 (0. 077 ٪). میانگین برای اوراق بهادار ناآشنا برابر با میانگین برای اوراق بهادار آشنا نبود. بنابراین ، تفاوت بین میانگین نمونه های ناآشنا و آشنا به اندازه کافی بزرگ است که از نظر آماری معنی دار است.

3. 3تجارت ریسک: Kurtosis بازده مالی ترمینال

تحقیقات اخیر (Bulipopova و همکاران 2014) نشان می دهد که تجارت اوراق بهادار ناآشنا یکی دیگر از ویژگی های آشنایی و تعصبات بیش از حد است. در این حالت ، معاملات پاسخ دهندگان با خطرات پایین دم مشخص می شود (یعنی توزیع بازده مالی برای اوراق بهادار ناآشنا تمایل به داشتن دمهای نازک تر دارد). با این حال ، همین پاسخ دهندگان تمایل داشتند که بر اساس اعتماد به نفس آنها در مورد این دارایی ها ، اوراق بهادار آشنا را به شکلی خطرناک مدیریت کنند.

مقدار Kurtosis برای اوراق بهادار آشنا و 1. 85 برای اوراق بهادار ناآشنا 2. 56 بود (جدول 1 را ببینید). این ترجمه به 27. 8 ٪ دم پایین تر برای تجارت اوراق بهادار ناآشنا. به بهترین دانش ما ، این پدیده قبلاً با استفاده از شبیه سازی معاملاتی مورد بررسی قرار نگرفته است.

ما از روش bootstrapping ذکر شده توسط Horowitz (2019) استفاده کردیم. آزمون T دو نمونه ای Welch فرضیه تهی را در سطح 1 ٪ رد کرد. این یک تفاوت آماری در کورتوزها برای اوراق بهادار آشنا و ناآشنا ، با p-value نشان داد< 2.2 × 10 −16 .

4. بحث

این مطالعه بر سه جلوه مختلف ناهنجاری های احساسات سرمایه گذار متمرکز شده است: اثر تمایل ، ترجیحات خرید و معاملات به دنبال ریسک.

اول ، ما فرضیه Bulipopova و همکاران را تأیید کردیم.(2014): یک تعصب آشنایی باعث عدم تمایل سرمایه گذاران فردی به تحقق ضرر می شود. ما موتور آزمایشی آنلاین را ارتقا دادیم تا یک اقدام دیگر برای پاسخ دهندگان اضافه کنیم. بنابراین ، شرایط آزمایش اصلاح شد تا شرایط واقعی بازار را منعکس کند. با وجود تغییر شرایط آزمایشی ، عدم تمایل به تحقق ضررهای مشاهده شده در Bulipopova و همکاران.(2014) و این که در این مطالعه به ترتیب 29/25 پوند و 2. 69 ٪ در مقابل 5. 01 ٪ و 3. 61 ٪ برای اوراق بهادار ناآشنا و آشنا بود. در آزمایش ما ، این تفاوت در مقایسه با نتایج به دست آمده توسط Bulipopova و همکاران متوسط بود.(2014) به ترتیب 1. 34 و 2. 19 بار است. با این حال ، تفاوت هنوز از نظر آماری معنی دار بود.

دوم ، با افزودن گزینه "خرید" در آزمایش ، ما یک ناهنجاری سرمایه گذار جدید را شناسایی کردیم که با تعصب آشنایی ارتباط داشت. پاسخ دهندگان ما که اوراق بهادار آشنا را مدیریت می کردند ، از نظر خرید دارایی های افتاده در مقایسه با دارندگان افراد ناآشنا ، 1. 10 برابر ماندگار تر بودند. علاوه بر این ، پایداری در خرید دارایی های افتاده در بین همه پاسخ دهندگان رایج بود - 42 ٪ از کل دارایی ها هنگام سقوط قیمت ها خریداری شده اند و تنها با افزایش قیمت ها 27 ٪ خریداری شده اند (31 ٪ دیگر در صورت عدم نوسان قیمت خریداری شده اند). این یافته ها می تواند برای تجزیه و تحلیل جنبه های عملی یک استراتژی معاملاتی بازخورد مثبت ارزشمند باشد. همانطور که اشاره شد ، بیشتر افراد تمایل داشتند که تحت شرایط نامشخصی که در آزمایشات ما حاصل شده اند ، به طور شهودی برندگان خریداری کنند. با این حال ، افراد ترجیح می دادند بازنده ها را بخرند ، به ویژه هنگامی که دارایی ها برای آنها آشنا بودند. در آزمایش ما ، مدیران اوراق بهادار آشنا 1. 10 برابر بیشتر از دارندگان اوراق بهادار ناآشنا بازندگان را خریداری کردند.

سرانجام ، ما بین آشنایی و تجارت به دنبال ریسک همبستگی پیدا کردیم. ما این را به عنوان تفاوت بین توزیع نتایج عملکرد معاملات اندازه گیری کردیم - کورتوز برای دارایی های آشنا 1. 38 برابر بیشتر از موارد ناآشنا بود. بنابراین ، آشنایی باعث شد تا افراد معاملات تجاری را با خطرات بالاتر انجام دهند.

علاوه بر این ، جلوه های دیگری از غیر منطقی بودن سرمایه گذاران فردی نیز وجود دارد. یک مثال ویژگی های شخصیتی است که توسط محققانی مانند LAI (2019) ، کلین و همکاران مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت.(2016) ، و Tauni و همکاران.(2015) ؛این نویسندگان نشان دادند که شخصیت نیز تأثیر قابل توجهی در رفتار سرمایه گذاران فردی دارد. با در نظر گرفتن این موضوع ، ما تأثیر شخصیت پاسخ دهندگان را "خاموش" کردیم تا به همه شرکت کنندگان اجازه دهیم هر دو نوع اوراق بهادار را همانطور که در بالا در بخش 2. 1 ذکر شد ، مدیریت کنند.

5. نتیجه گیری ها

مطالعه ما این فرضیه را تأیید کرد که تعصب آشنایی به طور مستقیم سه ناهنجاری احساسات سرمایه گذار را تحت تأثیر قرار می دهد: گریز از دست دادن ، خرید ترجیحات و معاملات ریسک. این می تواند توسط محققان آینده که مایل به تکرار رویکرد ما هستند ، تأیید شود. دارندگان دارایی های ناآشنا 1. 34 برابر کمتر از عدم تمایل به تحقق ضرر و 1. 10 برابر کمتر در خرید دارایی های افتاده در مقایسه با آن دسته از دارایی های آشنا ، پایدار هستند. شایان ذکر است که پاسخ دهندگان آزمایش هر دو نوع دارایی را در اختیار داشتند. هر پاسخ دهنده دو بار در این آزمایش شرکت کرد - به عنوان دارنده دارایی های آشنا و سپس ناآشناها - و نظمی که در آن اوراق بهادار ارائه شده بود به طور تصادفی ، برای جلوگیری از هرگونه تحریف در نتایج. ما همچنین مشاهده کردیم که تجارت در دارایی های ناآشنا منجر به پاسخ دهندگان خطرات کمتری می شود. این یافته ممکن است پیامدهای مهمی در رابطه با مدیریت ریسک داشته باشد - هم برای سرمایه گذاران خصوصی و هم برای نهادی.

ما امیدواریم که یافته های ما می تواند در زمینه تئوری چشم انداز ، به ویژه از نظر نشان دادن اینکه چگونه آشنایی می تواند بر عملکرد سرمایه گذار در شرایط آزمایشی تأثیر بگذارد ، کمک کند. برای برجسته کردن تمام نتایج تجربی ما ، ممکن است از اصطلاح Cao و همکاران استفاده کنیم.(2011) - "حق بیمه ناآشنا" ؛این مفهوم حاکی از آن است که تعصب آشنایی باعث کاهش عملکرد معاملات سرمایه گذاران فردی می شود.

در تحقیقات آینده ، ما معتقدیم که تمرکز روی سایر تعصبات که می تواند بر سرمایه گذاران تأثیر بگذارد ، جالب خواهد بود. به عنوان مثال ، بررسی تعصب لنگرگاه می تواند تجزیه و تحلیل عمیق را به صورت تجربی ارائه دهد. وقتی داده های تجربی خود را بررسی کردیم ، دریافتیم که ، از بین تمام دارایی های آشنایی ، سه دارایی برتر پاسخ دهندگان شکر ، قهوه و چای بودند. ذغال سنگ از نظر ناهنجاری های تجاری آخرین مورد بود. ما در نمونه کارها آشنا بین کالاهای "روزمره" مانند شکر ، قهوه و چای و "صنعتی" مانند زغال سنگ ، روغن و حتی طلا ، واگرایی قابل توجهی پیدا کردیم. اگرچه پاسخ دهندگان ما با طلا و زغال سنگ آشنا بودند ، اما تعصبات دیگر ، مانند لنگر انداختن ، بر تصمیمات آنها تأثیر گذاشت. ما همچنین امکان اصلاح بیشتر موتور آنلاین خود را باز می کنیم ، به طوری که این امکان را برای ما فراهم می کند تا فروش کوتاه را برای شرکت کنندگان اضافه کنیم و در نتیجه بتوانیم یک زمان دیگر یافته های موجود را بررسی کنیم و احتمالاً موارد جدیدی را بدست آوریم.

مواد تکمیلی

موارد زیر بصورت آنلاین در https://www. mdpi. com/article/10. 3390/ijfs9030047/s1 ، طرح S1: نمونه ای از یک نمونه کارها ناآشنا در دسترس است.

کمک های نویسنده

همه نویسندگان به طور مساوی مشارکت داشتند. همه نویسندگان نسخه منتشر شده نسخه خطی را خوانده و موافقت کرده اند.

منابع مالی

تحقیقات ما هیچ کمک مالی خاصی از آژانس های تأمین مالی در بخش های عمومی ، تجاری یا غیر انتفاعی دریافت نکرده است.

بیانیه هیئت بررسی نهادی

بیانیه رضایت آگاهانه

صورت در دسترس بودن داده ها

تصدیق

مایلیم صمیمانه از الکساندر لارین و لوکاس آندرژیوسکی برای حمایت بی‌ارزش از تحقیق ما تشکر کنیم.

تضاد علاقه

نویسندگان اعلام می‌کنند که هیچ منفعت مالی یا رابطه شخصی رقیب شناخته‌شده‌ای ندارند که به نظر می‌رسد بر کار گزارش‌شده در این مقاله تأثیر گذاشته باشد.

منابع

1. باربر، براد ام.، یی-تسانگ لی، یو-جین لیو، و ترنس اودآن. 2007. آیا سرمایه گذار کل تمایلی به درک ضرر ندارد؟شواهدی از تایوانمدیریت مالی اروپا 13: 423-47.[Google Scholar] [CrossRef]
2. بولیپووا، اکاترینا، ولادیسلاو ژدانوف و آرتم سیمونوف. 2014. آیا سرمایه گذاران معتقدند که می دانند؟تأثیر سوگیری آشنایی بر عدم تمایل سرمایه گذار به تحقق زیان: رویکرد تجربی. نامه های تحقیقات مالی 11: 463-69.[Google Scholar] [CrossRef]
3. کائو، اچ. هنری، بینگ هان، دیوید هیرشلیفر، و هارولد اچ. ژانگ. 2011. ترس از ناشناخته: آشنایی و تصمیمات اقتصادی. بررسی امور مالی 15: 173–206.[Google Scholar] [CrossRef]
4. گراهام، بنجامین. 1955. سرمایه گذار هوشمند. مجله مالی 10: 406-7. در دسترس آنلاین: https://www. jstor. org/stable/2976900 (در 30 ژوئن 2021 قابل دسترسی است).
5. Horowitz, Joel L. 2019. روش های بوت استرپ در اقتصاد سنجی. بررسی سالانه اقتصاد 11: 193-224.[Google Scholar] [CrossRef][نسخه سبز]
6. کانمن، دانیل و آموس تورسکی. 1979. نظریه چشم انداز: تجزیه و تحلیل تصمیم تحت ریسک. اقتصاد سنجی 47: 263-92.[Google Scholar] [CrossRef][نسخه سبز]
7. کی، دانگمین، لیلیان نگ و چینگهای وانگ. 2009. تعصب خانگی در تصمیمات سرمایه گذاری خارجی. مجله مطالعات بازرگانی بین المللی 41: 960-79.[Google Scholar] [CrossRef]
8. کلوهارجو، ماتی، سامولی کنوپفر و جوهانی لین ماآ. 2012. آیا سرمایه گذاران آنچه را که می دانند می خرند؟انتخاب بازار محصول و تصمیمات سرمایه گذاریبررسی مطالعات مالی 25: 2921-58.[Google Scholar] [CrossRef]
9. کلاین، ینس، نیکلاس واگنر و تیم ولر. 2016. باز بودن ثروت شما را به خطر می اندازد: تجارت پر سر و صدا و پنج بزرگ. نامه های تحقیقات مالی 16: 239-47.[Google Scholar] [CrossRef]
10. لای، چنگ پو. 2019. ویژگی های شخصیتی و سرمایه گذاری سهام افراد. پایداری 11: 5474. [Google Scholar] [CrossRef][Green Version]
11. لویس، ماریو، یاز گلنور مورادولو، و کریستینا واسیلوا. 2016. تداوم تعصب خانگی در سرمایه گذاری های مستقیم خارجی. مجله اروپایی مالی 22: 782-802.[Google Scholar] [CrossRef][نسخه سبز]
12. اودن، ترنس1998. آیا سرمایه گذاران تمایلی به درک زیان خود ندارند؟مجله مالی 53: 1775-98.[Google Scholar] [CrossRef][نسخه سبز]
13. پول، ورونیکا کی، نوح استوفمن، و اسکات ای. یونکر. 2012. جایی مثل خانه نیست: آشنایی با انتخاب پورتفولیوی مدیر صندوق سرمایه گذاری مشترک. بررسی مطالعات مالی 25: 2563-99.[Google Scholar] [CrossRef]
14. رحما، بن نایا و فرانچسکو اسکالرا. 2019. ناهنجاری های بازار مالی و سوگیری های رفتاری: پیامدهای سوگیری بیش اعتمادی. مقاله حاضر در مجموعه مقالات اروپایی علوم اجتماعی و رفتاری: کنفرانس مشترک چهاردهمین ISMC و هشتمین ICLTIBM-2018، پراگ، چک، 12 تا 14 ژوئیه 2018. ویرایش شده توسط M. Jaworski، M. H. M. Hanafiah، J. A. Kumar و M. Sanugam. باری: فرهنگستان آینده، صص 257–69.[Google Scholar] [CrossRef]
15. شفرین، هرش و میر استاتمن. 1985. تمایل به فروش زودهنگام برندگان و سوار شدن بر بازنده ها برای مدت طولانی: نظریه و شواهد. مجله مالی 40: 777–90.[Google Scholar] [CrossRef]
16. Tauni ، Muhammad Zubair ، Hong Xing Fang ، Zia-ur-Rehman Rao و Salman Yousaf. 2015. تأثیر ویژگی های شخصیت سرمایه گذار در کسب اطلاعات و رفتار تجارت: شواهدی از مبادله آینده چینی. شخصیت و تفاوت های فردی 87: 248-55.[Google Scholar] [CrossRef]
17. Tekçe ، Bülent ، Neslihan Yılmaz و Recep Bildik. 2016. چه عواملی بر تعصبات رفتاری تأثیر می گذارد؟شواهدی از سرمایه گذاران سهام فردی ترکیه. تحقیقات در تجارت بین المللی و دارایی 37: 515–26.[Google Scholar] [CrossRef]
18. WAN ، Die ، Weiyi Liu ، Junbo Wang و Xiaoguang Yang. 2016. عدم تقارن تجارت بازخورد مثبت در سهام فردی: شواهد از چین. مجله علوم مدیریت و مهندسی 1: 3-27.[Google Scholar] [CrossRef]

AVG (PGR - PLR): اختلاف متوسط بین نسبت سود تحقق یافته (PGR) و نسبت ضررهای تحقق یافته (PLR). یک تفاوت منفی بدان معنی است که پاسخ دهندگان از نظر نوسانات قیمت دارایی ها فروش بیشتری نسبت به بازنده ها را ترجیح می دهند. AVG (PBR - PBF): میانگین تفاوت بین نسبت دارایی های خریداری شده (PBR) و نسبت دارایی های افتاده (PBF). تفاوت منفی بدان معنی است که پاسخ دهندگان از نظر نوسانات قیمت دارایی ، خرید بازنده را به جای برندگان ترجیح می دهند. تحت کورتوز ، ما مفهوم "کورتوز اضافی" را درک می کنیم. در یک توزیع عادی ، ارزش کورتوز صفر است و همین بیانیه برای توزیع بازده مالی ترمینال صادق است. ارزش مثبت Kurtosis بازده ، شاخص مهمی در تجارت ریسک پذیر است-هرچه Kurtosis بازده مالی ترمینال بیشتر باشد ، معاملات ریسک بیشتر مشاهده می شود و بالعکس.

یادداشت ناشر: MDPI با توجه به ادعاهای حوزه قضایی در نقشه های منتشر شده و وابستگی های نهادی خنثی می ماند.

اشتراک و استناد

ژدانوف ، v. ؛Simonov ، A. برندگان را بفروشید و بازنده بخرید؟تأثیر آشنایی بر تصمیم گیری سرمایه گذاران فردی: نتایج تجربی. int. J. گل میخ مالی. 2021 ، 9 ، 47. https://doi. org/10. 3390/ijfs9030047

Zhdanov V ، Simonov A. برندگان را بفروشید و بازنده بخرید؟تأثیر آشنایی بر تصمیم گیری سرمایه گذاران فردی: نتایج تجربی. مجله بین المللی مطالعات مالی. 2021 ؛9 (3): 47. https://doi. org/10. 3390/ijfs9030047

شیکاگو/سبک تورابی

ژدانوف ، ولادیسلاو و آرتم سیمونوف. 2021. "فروش برندگان و خرید بازنده؟ تأثیر آشنایی بر تصمیم گیری سرمایه گذاران فردی: نتایج تجربی" مجله بین المللی مطالعات مالی 9 ، شماره. 3: 47. https://doi. org/10. 3390/ijfs9030047

توجه داشته باشید که از اولین شماره سال 2016 ، مجلات MDPI به جای شماره صفحه از شماره مقاله استفاده می کنند. جزئیات بیشتر را در اینجا مشاهده کنید.