آینده و بازده نقطه در همان دارایی زیربنایی که اغلب واگرایی می شود ، و بزرگی این واگرایی به عنوان آینده "عملکرد رول" شناخته می شود. تأثیر تجمعی عملکرد رول می تواند کاملاً قابل توجه باشد ، در بعضی موارد از نظر بزرگی با کل سود یا از دست دادن یک سرمایه گذار در طول عمر یک تجارت مشابه است. علیرغم اهمیت عملکرد رول در بازارهای آینده ، تصورات غلط در مورد ماهیت ، اندازه گیری و ارتباط آن فراوان است.
این مقاله با هدف تغییر عملکرد رول با اتصال آن به ایده های آشنا به سرمایه گذاران و پرداختن به سوء تفاهم های رایج انجام شده است. عملکرد رول نتیجه موقعیت های "نورد" از یک قرارداد به زمان دیگر نیست. ما این موضوع را با طی کردن چرخه زندگی یک تجارت آینده نشان می دهیم. ما همچنین نشان می دهیم که بین عملکرد رول و شیب ساختار اصطلاح آینده رابطه مستقیمی وجود دارد. سرانجام ، ما نشان می دهیم که تجزیه یک آتی به مؤلفه های بازده و بازده بازده آن باز می گردد ، بینش هایی را ارائه می دهد که پیامدهای آن برای استراتژی های حمل و روند است. در کمپبل ، بسیاری از این ایده ها در توسعه مداوم استراتژی های جدید دنبال می شوند. آنها همچنین به عنوان پایه و اساس برخی از استراتژی های موجود در Campbell Prism ، یک برنامه معاملاتی کمی که از مجموعه ای از استراتژی های آلفا مبتنی بر غیرقانونی برای بهره برداری از فرصت های ساختاری بازار استفاده می کند ، خدمت می کنند.
مربوط به عملکرد رول به معاملات رول معاملات آتی و واگرایی به عنوان آینده "عملکرد رول" شناخته می شود ، که می تواند به این صورت تعریف شود:
معادله 1: عملکرد رول = بازگشت آتی - بازگشت نقطه
یک تصور غلط رایج این است که عملکرد رول نشان دهنده P&L تولید شده در روز رول قرارداد است.
به عنوان مثال ، اگر چرخش موقعیت آتی به شما نیاز داشته باشد که قرارداد فعلی را بفروشید و مورد بعدی را با قیمت بالاتر بخرید ، ممکن است به نظر برسد که این معامله باعث ضرر خواهد شد (از آنجا که شما پایین می فروشید و خرید بالایی می کنید). به هر حال، این چنین نیست؛عملکرد رول در طول عمر تجارت جمع می شود زیرا قیمت آتی همگرا می شود تا در انقضاء قرار گیرد.[1]
به منظور مشاهده تأثیر رویداد رول ، بیایید با یک سرمایه گذار که مدت طولانی یک قرارداد آینده است ، دنبال کنیم.
در 8 مارس 2013 ، یک سرمایه گذار (LOIS) با یک قرارداد طولانی [2] از مارس 2013 E-Mini (ESH3) با قیمت بسته شدن 1549. 50 می رود.[3] با نزدیک شدن به انقضا 15 مارس ، لوئیس می خواهد قرار گرفتن در معرض خود را حفظ کند ، بنابراین در 14 مارس موقعیت خود را با قیمت بسته شدن 1562. 25 به فروش می رساند و یک قرارداد ژوئن 2013 (ESM3) با قیمت بسته شدن 1556. 00 می رود. در 18 مارس ، لوئیس موقعیت خود را در 1546. 75 بسته می کند.
چند سوال برای در نظر گرفتن وجود دارد. P&L تجمعی لوئیس چیست؟چه مقدار از آن به طور مستقیم به رول نسبت داده می شود؟و تا چه اندازه P&L او با مقایسه قیمت های آینده جلو در 8 مارس و 18 مارس متفاوت است؟
برای بزرگنمایی روی تصویر کلیک کنید
شکل 1 روزانه P&L را در هر قرارداد نشان می دهد. می بینیم که هیچ چیز غیر عادی در روز رول اتفاق نمی افتد. با این حال ، اختلاف 6. 25 نقطه بین ESH3 و ESM3 در روز رول وجود دارد ، که برخی به اشتباه معتقدند یک هزینه رول "است (یا در این حالت ، افزایش رول). اختلاف قیمت به طور مستقیم بر P&L تأثیر نمی گذارد ، اما هر نوع تجزیه و تحلیل را شامل می شود که قیمت ها را مشکل ساز می کند. به سادگی مخلوط کردن قیمت قراردادهای جلو با هم به درستی P&L را به خود اختصاص نمی دهد. برای تصحیح این امر ، ما باید قیمت های بسته شدن قرارداد "نورد" را با اختلاف قیمت در تاریخ رول تغییر دهیم (یعنی 6. 25). این سری قیمت "پیوست" یک قرارداد واقعی را نشان نمی دهد ، اما به طور دقیق P&L را که توسط یک سرمایه گذار تجربه شده است ، به خود اختصاص می دهد.
چه چیزی تفاوت بین قیمت پیوسته و قیمت جلو را ایجاد می کند؟تفاوت بین قیمت های پیوسته و تقسیم شده با گذشت زمان ، تعدیل رول تجمعی نامیده می شود که مجموع تعدیل رول در هر تاریخ رول است.
معادله 2: قیمت پیوسته = قیمت جلو + تعدیل رول تجمعی
از آنجا که هر تنظیم رول به طور مستقیم با شیب ساختار اصطلاح آتی مرتبط است ، می بینیم که تنظیم رول تجمعی نشان دهنده میانگین ساختار اصطلاح در تاریخ رول است. به عنوان مثال ، اگر قرارداد بعدی قیمت پایین تر (/بالاتر) نسبت به قرارداد جلو داشته باشد ، تعدیل رول تجمعی مثبت (/منفی) خواهد بود. این نوع بازار در عقب ماندگی (/Contango) است. فرض کنید فرض کنید که رول ها قبل از انقضا یک لحظه اتفاق می افتد ، جایی که قیمت نقطه تقریباً برابر با قیمت قرارداد جلو است. سپس معادله 2 می شود
معادله 3: قیمت پیوسته (تاریخ رول) ≈ قیمت نقطه + تعدیل رول تجمعی
اگر از معادله 3 برای محاسبه سود یک موقعیت آتی طولانی که در تاریخ رول قرار داده شده و در یک لحظه قبل از رول قرار داده شده است ، استفاده می کنیم ، دریافت می کنیم:
معادله 4: بازگشت آتی (تاریخ رول به تاریخ رول) = بازگشت نقطه + تنظیم رول تجمعی
و مقایسه این با معادله 1:
معادله 5: عملکرد رول بین تاریخ رول = تنظیم رول تجمعی بین تاریخ رول
چرا تنظیم رول تجمعی یک مفهوم مفید است؟از آنجا که تنظیم رول نشان دهنده بازگشت هر ابزاری نیست ، بحث در مورد سودمندی چنین تجزیه وجود دارد. دلیل مفید بودن این است که دو اصطلاح در سمت راست معادله 2 می توانند به طرز چشمگیری متفاوت رفتار کنند.
برای بزرگنمایی روی تصویر کلیک کنید
شکل 2 آنچه را که لوئیس از مارس 1998 موقعیت طولانی در قرارداد جبهه داشت (منحنی "پیوست قیمت") نشان می دهد. همچنین قیمت تقسیم شده (منحنی "قیمت جلو") را نشان می دهد. تنظیم رول تجمعی به سادگی تفاوت بین آنها است. در تاریخ های رول غیر صفر است و دوره های طولانی دارد که به سمت بالا شیب دار ، به سمت پایین شیب دار یا مسطح است. پایداری طولانی مدت در چند روز رول نشان می دهد که عملکرد رول قابل پیش بینی تر از قیمت لکه است. ما اساساً بازگشت آینده را به بخشی که بسیار پر سر و صدا به نظر می رسد و بخشی که بسیار صاف به نظر می رسد تجزیه کرده ایم.
تا این مرحله ، برای سادگی ، تحول ما در درجه اول در تاریخ های رول متمرکز شده است ، هنگامی که قیمت نقطه قیمت آتی را تقریبی می کند. بیایید اکنون یک تجزیه دقیق تر را معرفی کنیم ، که در تاریخ های غیر رول معتبر است. بیایید معادله 2 را بازنویسی کنیم:
ما اکنون مفهوم پایه SPOT/Futures را معرفی کرده ایم ، که این تفاوت بین قیمت آتی جلو و قیمت نقطه است. برای بازارهای عقب ماندگی (/contango) پایه به طور کلی منفی (/مثبت) است. ما یک بازار آتی ساختگی را معرفی می کنیم که دائماً در عقب ماندگی است و قرارداد معوق همیشه سه امتیاز پایین تر از قرارداد جلو است. یک سرمایه گذار تصمیم می گیرد در روزی که ماه جلو منقضی شود ، این بازار طولانی شود ، وقتی قیمت نقطه 17. 5 و قرارداد جبهه جدید 14. 5 است.
برای بزرگنمایی روی تصویر کلیک کنید
شکل 3 قیمت نقطه ، پایه ، تنظیم رول و قیمت پیوسته را با گذشت زمان نشان می دهد. توجه داشته باشید که اگر منحنی های تنظیم نقطه ، پایه و رول را خلاصه کنیم ، قیمت های پیوسته را دریافت می کنیم. پایه و اساس بلافاصله پس از هر رول ا ز-3 شروع می شود و به آرامی بلافاصله قبل از رول بعدی صفر می شود ، زیرا قیمت آینده جلو به قیمت نقطه همگرا می شود. اکنون ، بیایید به معادله 6 برگردیم:
این شبیه به معادله 3 است که نقطه و پایه را با هم ترکیب می کند. از نظر مفهومی ، بازگشت به دلیل عقب ماندگی/contango با جمع پایه و تنظیم رول نشان داده شده است. علاوه بر این ، مگر اینکه قیمت نقطه ای از آن برخوردار باشد ، تعدیل رول تجمعی عامل غالب منجر به بازگشت آتی خواهد شد. مقایسه معادله 7 با معادله تعیین کننده برای عملکرد رول ، ما دریافت می کنیم:
معادله 8: عملکرد رول = بازگشت پایه + تنظیم رول تجمعی
توجه داشته باشید که این با معادله 5 متفاوت است زیرا ما دیگر محدود به تاریخ های رول نیستیم. از آنجا که مبنای با شکل ساختار اصطلاح محدود است ، بازده پایه نیز محدود است. بنابراین در دوره های طولانی ، تنظیم رول تجمعی حاکم خواهد شد و ما داریم:
معادله 9: عملکرد رول ad تنظیم رول تجمعی
در صورتی که بازده مبنای صفر باشد ، برابری وجود دارد.
پیامدهای مربوط به روند پیروی از ایده اصلی در مورد روند زیر این است که بازده ها تا حدودی پایداری دارند. بنابراین ، اگر بازده کل مثبت (/منفی) باشد ، یک استراتژی پیروی از روند طولانی (/کوتاه) می رود. از آنجا که برای بازارهای آتی ، بازده کل در سری قیمت های پیوسته منعکس می شود ، ما در محاسبه سیگنال روند از قیمت های پیوسته استفاده می کنیم.
اگر "پایداری" را در مقابل شرایط معادله 4 قرار دهیم ، دریافت می کنیم:
معادله 10: پایداری در بازگشت آتی = پایداری در بازگشت نقطه + پایداری در تنظیم رول تجمعی
این نشان می دهد که همه چیز دیگر برابر است ، ماندگاری در تنظیم رول قوی تر ، پایداری در آینده قوی تر می شود. بنابراین ، معادله 10 روشن می کند که روند زیر ارتباط محکمی با رفتار تنظیم رول دارد. در حقیقت ، مقاله سفید قبلی ما [4] نشان داد که تقریبا نیمی از عملکرد تجمعی یک استراتژی پیروی از روند ، ناشی از عملکرد رول است.
پیامدهای مربوط به استراتژی های حمل خوب خواهد بود اگر بتوانیم به دلیل پایداری بالای آن ، مستقیماً در معرض تنظیم رول قرار بگیریم ، اما این نشان دهنده بازگشت هر ساز نیست. با این حال ، اگر تغییر قیمت قرارداد جلو (قسمت "پر سر و صدا") با گذشت زمان به صفر برسد ، چه می شود؟سپس ، معادله 2 می دهد:
معادله 11: آینده بازگردد در طول زندگی تجارت - تعدیل رول در طول زندگی تجارت
ما می خواهیم تأکید کنیم که این امر فقط در صورتی وجود دارد که تغییر قیمت قرارداد جلو در مقایسه با تنظیم رول کوچک باشد. با این وجود ، بلافاصله یک استراتژی معاملاتی عملی ، به نام تجارت "حمل" را پیشنهاد می کند:
در شرایط خاص ، تنظیم رول حاوی اطلاعاتی در مورد سود مورد انتظار است. اگر انتظار نمی رود که علامت و بزرگی تنظیم رول به سرعت تغییر کند ، می توانیم از تنظیم رول امروز به عنوان تخمین به جلو استفاده کنیم. بنابراین ، با استفاده از معادله 11 می توانیم بنویسیم:
معادله 12: آینده به طول عمر تجارت باز می گردد - تنظیم رول امروز * زمان تجارت
ما می توانیم با رفتن به بازارهای طولانی که تنظیم رول مثبت است (یعنی عقب مانده) و بازارهای کوتاه که تنظیم رول منفی است (یعنی در Contango) استفاده کنیم.
ما ادعا نمی کنیم که در حال قرار گرفتن مستقیم در معرض تنظیم رول هستیم. اما تحت یک مجموعه خاص از فرضیات ، تنظیم رول می تواند مانند یک P&L "واقعی" رفتار کند به معنای تصرف معادله 11.
تجارت حمل و نقل بی خطر نیست. بیایید دوباره معادله 12 را بازگردانیم ، و در بازگشت به نقطه بازگشتیم:
معادله 13: بازگشت آتی ≈ بازگشت نقطه + تنظیم رول امروز * زمان
تا زمانی که تعدیل رول بیش از هرگونه حرکات جانبی در محل باشد ، تجارت حمل و نقل سودآور خواهد بود. بنابراین ما می توانیم از تنظیم رول به عنوان "بافر" در برابر حرکت قیمت منفی فکر کنیم.
علاوه بر این ، معادله 13 نشان می دهد که عملکرد تنظیم شده ریسک یک استراتژی حمل به بزرگی نسبی تنظیم رول در مقابل نوسانات حرکات نقطه بستگی دارد. بنابراین ، می توان با کاهش تأثیر حرکات قیمت منفی نقطه به گونه ای که به طور قابل توجهی تعدیل رول را تخریب نمی کند ، عملکرد را بهبود بخشید.
معادله 13 و بحث بعدی چارچوبی را برای توسعه استراتژی های حمل "پیشرفته" از طریق پیش بینی و کاهش حرکات قیمت منفی نشان می دهد.
